我的投研 / 快手（1024.HK）研究档案
历 次 研 究（3 份 IC 报 告）
v3 · 2026-09-07研究日价格 33.98 HKD · 数据截止 2026H1观望
三档 32.3 / 63.8 / 91.5触发条件 ≤29.0 / 三季报双信号 / 可灵 IPO ≥1,226 亿
与上次（v2）对比 · 三档位移主因 = 新数据 + 可灵回购权重估
| 谨慎 | 34.4 → 32.3（−6.1%） 可灵权益由 80 亿改为 0：「假设融资白做就必须承认回购权触发」，两个假设不能各取一半 |
| 合理 | 61.2 → 63.8（+4.2%） 主平台所有者收益假设 155 → 160 亿（Q2 毛利率环比回升 51.2→51.6%） |
| 乐观 | 95.0 → 91.5（−3.7%） 2034 年赛道 TAM 不支持 180 亿 USD 私募定价，可灵折价 85% → 80% |
| 框架 | 沿用成长性框架（上市 5.6 年但净利 2023 年才转正 + 可灵分拆转型中，不满足成熟框架「净利历史长期为正」） |
v2 · 2026-07-20研究日价格 41.26 HKD · 数据截止 2026Q1观望
三档 34.4 / 61.2 / 95.0触发条件 ≤31.0
与上次（v1）对比 · 三档位移主因 = 可灵独立化事件
| 整体 | 可灵完成外部增资独立化（持股降至 68.33%）——首次按「主平台 + 可灵权益 + 净现金」三段式重构估值 |
| 谨慎 | 28.5 → 34.4 可灵按私募价 10% 计入 80 亿（v3 已修正为 0） |
| 结论 | 维持观望；Sora 退出后竞争叙事改善，但利润拐点未现 |
v1 · 2026-05-12研究日价格 52.80 HKD · 首次覆盖观望
三档 28.5 / 55.0 / 88.0触发条件 ≤28.0
首次覆盖 · 框架判定记录
| 框架 | 边界标的倾向成长性框架（覆盖更广），写明取舍理由；后续重跑默认沿用 |
| 核心判断 | 主平台现金机器未损，「利润何时触底」属时点问题；市场在为折旧高峰 + 可灵烧钱定价 |